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该如何安放我们的资产一文看懂理解美林的投资时钟
作者:admin  更新时间:2018-10-08

如果一个人不知道时间了,他会看自己的表,把现阶段的时间作为自己的行动参考。那如果一个人想知道现阶段怎么投资,他应该看什么?
 
 
其实这也是有表可看的,今天就为大家介绍一种投资的时间表——美林“投资时钟”。这是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法,是一个非常实用的指导投资周期的工具。
 
美林的投资时钟
 
美林证券在研究报告《The Investment Clock》中提出的投资时钟理论
 
美林投资时钟的主要原理是根据经济增长和通货膨胀趋势,将经济周期划分为四个阶段:衰退(经济下行、通胀下行)、复苏(经济上行、通胀下行)、过热(经济上行、通胀上行)、滞胀(经济下行、通胀上行),在经济周期不同阶段变换时,债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。
 
1、“经济上行,通胀下行”构成复苏阶段,此阶段由于股票对经济的弹性更大,其相对债券和现金具备明显超额收益;
 
2、“经济上行,通胀上行”构成过热阶段,在此阶段,通胀上升增加了持有现金的机会成本,可能出台的加息政策降低了债券的吸引力,股票的配置价值相对较强,而商品则将明显走牛;
 
3、“经济下行,通胀上行”构成滞胀阶段,在滞胀阶段,现金收益率提高,持有现金最明智,经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响,债券相对股票的收益率提高;
 
4、“经济下行,通胀下行”构成衰退阶段,在衰退阶段,通胀压力下降,货币政策趋松,债券表现最突出,随着经济即将见底的预期逐步形成,股票的吸引力逐步增强。
 
美林投资时钟是针对经济周期进行投资的一种策略。
 
一在衰退中,GDP增长缓慢
 
产能过剩和大宗商品价格下跌使得通胀率也较低。 利润微弱,实际收益率下降。收益率曲线向下移动并陡峭,因为央行会降低短期利率,试图使经济回到其可持续增长道路。此时,债券是最好的投资配置。
 
衰退:债券>现金>大宗商品;股票>大宗商品
 
二在复苏中,经济增长开始加速
 
在复苏中,宽松的政策逐步开始奏效,经济增长开始加速。然而,通货膨胀继续下降,因为多余的产能还没有完全被利用起来,周期性生产力的增长强劲,利润也开始边际修复。中央银行仍然保持政策松动,债券收益率曲线仍在较低位置。 此时,最宜投资股票。
 
复苏:股票>债券>现金>大宗商品
 
三在经济过热中,通货膨胀上升
 
在经济过热中,生产率增长放缓,产能受限,通货膨胀上升。中央银行加息使过热的经济回到可持续增长路径。GDP增长仍保持在较高水平。 债券表现较差,因为收益率曲线向上移动和并平坦化。 股票回报如何取决于利润增长导致估值上升和利率上升导致的估值下降两方面。此时,大宗商品表现最好。
 
过热:大宗商品>股票>现金/债券
 
四在滞胀中,通胀率持续上升
 
在滞胀中,GDP增长率低于潜在经济增长,但是通货膨胀率持续上升(通常部分来自于石油价格冲击等)。生产力下降,工资、价格螺旋式上升,公司提高价格以保护其利润边际。只有急速上升的失业率可以打破这种恶性循环。通胀太高,央行也不愿意放松货币政策,债券表现较差。股票由于企业利润糟糕,表现也很差。此时,现金是最好的投资资产。
 
滞胀:现金>债券>大宗商品/股票
 
美林投资时钟在中国:基本适用
 
识别经济增长趋势与通胀趋势是划分美林投资时钟经济周期的关键,有专家采用中国的GDP产出缺口和CPI数据识别增长趋势与通胀趋势,以考察2002年1月到2016年12月的经济周期。
 
结果发现——大类资产收益率与美林投资时钟预期一致。
 
在中国,除了滞涨期,其他阶段表现最优的大类资产与美林投资时钟的预计是相符的。同时,在整个时间段,股票的年平均收益率是最高的,达到6.16%,远高于债券的3.58%,现金的年平均收益率2.08%,商品年平均收益率甚至为负,只有-1.03%。
 
Ⅰ衰退:债券是衰退阶段的最佳选择,债券的收益率为3.76%。处于投资钟对立位置的大宗商品表现很差,年平均收益率为-23.04%。而表现最糟糕的是股票,收益率为-23.96%。
 
Ⅱ复苏:股票是复苏阶段的最佳选择,年平均收益率达到了68.07%。
 
Ⅲ过热:商品在过热阶段表现最好,年平均收益率为15.65%。
 
Ⅳ滞胀:现金在该阶段的年均收益率为2.08%。但表现最好的是债券,年平均收益率为3.59%。
 
观测各大类资产在各个阶段的表现也会得到与美林投资时钟的预计基本一致的结论。
 
因此,在中国美林投资时钟能够有效把握复苏期的股市机会和规避衰退期的股市风险。我们发现依美林投资时钟划分的经济周期,在衰退期股票表现差,在复苏期股票表现好,可以比较有效地指导资产配置。
 

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