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G20来了!三件大事要发生!还有几个你不知道的市场趋势,在G20会晤之后……
作者:admin  更新时间:2018-11-28

马上在阿根廷举行的G20峰会对世界经济格局的发展、走向至关重要,但要说颠覆性改变世界经济格局还为时尚早。但至少会发生三件事情,扰动世界经济格局,喜忧参半、有好有坏吧。

 

 

三件大事扰动世界经济格局

 

 

1、美日欧“发力”  发展中国家更被动

 

自2017年12月以来,美日欧贸易部长碰了四次面,不断协调立场,共同应对发展中国家所谓的强迫技术转移、知识产权偷盗、国有企业、补贴政策、产能过剩等问题。而且,2018年9月25日,美日欧共同声明指出,要在电子商务、产业补贴问题上采取一致行动,发起诸边谈判,再向全球推广。先将发展中国家排除在外,然后塑造符合自身利益的高标准后,再让发展中国家加入。

 

在此前的B20,各方声明中已经包括上述所谓的市场扭曲问题。而且,阿根廷作为主席国,倾向美国的态度明显。对G20会议的把控能力不足或者没有意愿。毕竟,阿根廷经济不好、债务缠身,有求于IMF和世行,想让美国“点头”,就必须做出点“成绩”。预计G20美国会喧宾夺主,放大所谓的市场扭曲问题,淡化自身保护主义问题。阿根廷将会听之任之。从世界经济格局看,发达国家抱团联手施压,发展中国家会变得更为被动。

 

2、分歧在加剧  WTO改革或被摆桌面

 

美国对WTO改革的诉求是大破大立,先破后立。对于争端解决机制、贸易谈判效率、发展中国家重新定义、应对中国所谓的不公平行为,是美国的四大诉求。

 

欧盟立场相对温和,希望对WTO有限修改和调整,更多以“护局”者姿态出现,反对改变争端解决机制裁决的核心原则,但同意改进选举程序,增加大法官任命。

 

广大发展中国家强调WTO在推进全球自由贸易的重要性,要坚持非歧视性和开放的核心原则、保障成员发展权利、协商一致解决问题。美国等发达国家不能“一言堂”。维护多边贸易体系权威性、保障特殊与差别待遇原则等等。因此,预计在G20峰会期间,WTO将是各方讨论逐力的热点。改革或就此展开,但取得改变世界经济格局的结果还尚需时日。

 

3、中美经贸关系或能缓和  成为世界经济积极因素

 

中美经历近一年的贸易摩擦,美方已经充分认识到中国的坚定立场。尤其是,美国国内消费者成本已经在上涨,农民需要中国市场,企业生产成本也在提升,“回火效应”正在蔓延。特朗普政府具有与中国达成共识的现实需要。一旦G20的会间,中美达成共识,就是世界经济最积极的成果。有望由此引领世界经济稳步前行。

 

总之,G20将至,发达国家一朝改变世界经济格局的阴谋不可能得逞,WTO改革、经济秩序变化、经济格局变迁是一个长期的历史进程,但可能从这次G20就要开始拉开序幕。

 

 

G20能否达成共识仍有较大不确定性

 

 

虽然中美领导人于11月1日的电话会谈释放正面信号,但美国巡回法庭USCC和美国贸易代表办公室USTR接连于本月14日和20日发布对中国批判性的报告,且此次APEC会议的结果也较为负面,又给市场对于G20峰会的预期蒙上了一层阴影。

 

基于近期中美贸易关系方面的发展,业界认为两国元首在G20会议是否能达成共识存在较大不确定性,最为可能的情况是双方同意就贸易事项继续磋商。

 

三大情景下对中国宏观经济的影响

 

1、乐观情景

 

乐观情景:维持对6月15日发布的500亿美元清单征收25%的关税,以及对7月11日发布的2000亿美元清单征收10%的关税,不再在2019年上调至25%。

 

相对而言,乐观情景发生的概率很小。但若中美双方能达成协议将关税维持在目前状态,并通过持续对话解决市场准入、对外投资、产业政策等问题,则今年以来受贸易战拖累明显的行业有望反弹。

 

具体来看,年初以来,电子、电力设备、汽车和计算机等受中美贸易战预期影响最大的行业跌幅最为显著。若两国元首在G20会议上就贸易问题能突破当前的“僵局”,则此前受贸易战拖累跌幅较大的行业有望迎来“错杀”后的估值修复。

 

2、中性情景

 

中性情景:维持对6月15日发布的500亿美元清单征收25%的关税,7月11日发布的2000亿美元清单关税从2019年起由10%上调至25%。

 

10月底投资者情绪回暖,这部分反映了投资者对于中美此次谈判抱有希望,双方或达成协议,7月11日发布的2000亿美元清单征收的关税不会于2019年上调至25%。

 

3、悲观情景

 

悲观情景:中性情景的基础上,剩余中国对美国出口的2670亿美元商品再征收10%的额外关税。

 

此情景下,假设美国对剩余全部的中国对美出口商品征收额外关税,从1)剔除已征收的2500亿清单后美国从中国进口的产品;2)这些产品占中国各类商品总出口的比例,来分析对国内出口影响最大的行业:

 

1)从金额的绝对值上,预计受影响最大的仍是电机音响设备(810.5亿美元)、锅炉机械(535.0亿美元)、玩具(255.2亿美元)以及针织品+鞋靴(合计284.5亿美元)等。

 

2)从占比角度,比例最大的行业为:矿物材料的制品(59.4%)、船舶及浮动结构体(56.1%)、铝及其制品(53.4%)、玩具(46.2%)、书报及印刷品(43.5%)。

 

总体来看,此情景下,除了前两轮清单中的机电和科技类产品以外,剩余对美出口受影响最大的主要集中在日常消费品制造中的玩具、针织和非针织品、鞋靴、其他纺织、塑料及其制品、书报及印刷品等。

 

风险因素:1. 中美贸易摩擦大幅升级,严重影响出口主导型企业;2. 人民币对美元大幅贬值。

 

 

G20最可能性情景:无实质性进展

 

 

预计G20会晤结果有三种情景。

 

情景一:无法达成共识,协商无实质性进展,2019年1月1日起,美国将2000亿关税清单的税率从10%提升至25%;

 

情景二:达成建设性共识,短期避谈敏感话题,贸易战暂缓,2000亿关税税率保持10%;

 

情景三:达成协议,化解矛盾,相互取消惩罚性关税。

 

最可能性情景:无实质性进展。

 

根据现有舆情,美方执意在技术转移政策、知识产权保护等敏感问题上恪守己见, USTR发布更新版本301调查报告对中国施压,G20前双方没有安排其他会面,因此会晤无实质性进展的概率最高(60%左右)。而临近G20,11月22日以来,中美都因为经济下行压力而表达了暂停争端诉求,据此推论,双方达成建设性共识也存在一定可能性(30%概率)。双方达成全面协议,彻底化解矛盾的概率非常小(10%以下)。

 

无实质性进展:更积极的政策对冲

 

情景一:概率60%

 

这种情景下,2000亿美元商品关税加征至25%,GDP增速在2019H1就有“破6”压力,国内预计会采取更积极的财政和货币政策对冲。

 

政策方向一:延续以稳为主,渐进式宽松。财政端,延续2018年降税节奏,渐进式降低增值税(7046亿元减税规模),有限的财政开支扩张(基建补短板),控制赤字率(3.1%);货币端,继续保持适度的流动性、中性偏宽松的货币和信用环境。这种情形下,A股市场上半年将继续震荡筑底,消化盈利增速下行压力,2019Q2盈利增速见底,下半年市场迎来转机。从当下到盈利增速见底前,配置上应以能够抵御经济波动的弱周期行业为主,包括医疗、新能源产业链、军工、农业、企业级云服务、5G、免税店、保健品等。

 

政策方向二:更加积极,财政货币双宽,从稳金融到刺激经济。财政端,大幅降低增值税税率(8686亿元减税规模)为企业实质性减负,国资划转社保加速推进为居民未来“减税”,容忍财政赤字率(3.3%)大幅度上升,中央政府大幅加杠杆;货币端,宽货币宽信用,降息1-2次。这种情形下,2019H1市场最大风险反而是上行风险,出现流动性驱动的涨估值行情,整体以成长风格占优。建议政策出台初期以地产产业链和基建为主要配置方向;进入2019Q1,预计在科创板推出的催化下,TMT+科技+医疗服务的成长股开始抬升估值。

 

贸易战暂缓:政策节奏以稳为主

 

情景二:概率30%

 

这种情景下,贸易战本身带来的冲击相对有限,下行压力主要来自于去杠杆带来的周期性收缩,预计政策延续以稳为主,温和且渐进减税,同时维持流动性合理充裕,市场风格与情景一第一种政策方向下的市场相近。

 

贸易战完全扭转:修复就在当下

 

情景三:概率10%

 

这种情形下,预计财政端仍然会完成2018年的减税承诺,但是赤字率会控制在3%以下;货币端依旧维持适度的流动性。预计市场短期会有系统性估值修复,中期外资流入速度明显加快,推动市场在2019H1就出现缓慢上行。

 

在良性的经济和市场环境下,中性的流动性、监管收紧以及科创板注册制的试行将加速A股市场优质公司和劣质公司之间的分化,价值风格优于成长。行业配置上,消费、金融板块在经济温和下行背景下相对吸引力提升,而电子、通信等受贸易战严重冲击的行业将出现持续的估值修复。

 

风险因素:中美双方完全无法达成共识,且后续互相加大投资、贸易壁垒。

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