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寒冬or暖春?2019中国的投资机会在哪?从楼市判断到资产配置 这些大咖这么看——
作者:admin  更新时间:2018-12-03

如是金融研究院院长管清友说:“明年最大的挑战不是在经济层面,不是在内部,而是在外部。政策底已经出现,接下来是业绩底、估值底,最后是经济底。”

 

野村证券日本首席经济学家美和卓说:“中国如果去杠杆失败可能给全球经济带来灾难性打击。”

 

中信证券首席经济学家褚建芳说:“2019年,全球可能出现经济同步放缓。明年我国GDP增长将在6.5%左右,上半年可能会出现阶段性低点。”

 

交银国际董事总经理、研究部主管洪灏说:“宏观经济正运行在底部区域,2019年会继续见底。”

 

英大证券首席经济学家李大霄说:“现在的政策底就是市场底。”……

 

在2018雪球嘉年华上,多位经济学家和行业大咖带来了各种各样不同的观点。围绕今年房产市场的判断、资产配置方向、指数化投资以及相关热点内容,众多大咖也给出了自己的分析和建议。

 

下面,一起跟着我们来看下核心干货:
 

 

 

管清友

如是金融研究院院长、知名经济学家

 

 

 

从现在到明年下半年,经济还处于下行过程中,经济下行主要来自几个方面:

 

一是房地产,严厉的调控已经影响到销售、投资,目前扣除土地购置费后的开发投资下行是很明显的。从供给端来讲,房地产企业表内外融资受限,从需求端来看,信贷收紧。

 

二是基建,已经出现断崖式下滑,要扭转基建投资的下滑趋势是很困难的,最近国家发展改革委开始审批各地的地铁项目,意图扭转基建投资下滑的趋势。

 

三是出口,明年1月1日起2000亿关税开始征收,对出口的实质性影响产生,所以明年上半年出口的压力比较大,存在非常大的不确定性。

 

同时,中美贸易摩擦加剧给中国经济带来的不确定性不能忽视,而随着贸易风险的上升,中国亟需加快国内关键领域改革的步伐。明年最大的挑战不是在经济层面,不是在内部而是在外部。

 

美国的经济和股市见顶应该是大概率事件。中美贸易战成为一个导火索,使得全球资产进入重估期。在这样的前提之下,政策底已经出现,但是市场底和估值底还没有到来。有以下不确定因素需要纳入考虑:

 

第一,估值挤泡沫还没结束。三季报低于预期,四季报大概率会更差,四季报出来以后,估值会如何表现,值得警惕;

 

第二,从风险角度看,安全边际还没找到。从市场波动的情况来看,从投资者的心态来看,大家的不安全感越来越强了。

 

第三,股票质押的问题仍旧悬而未决。2018年、2019年、2020年这三年解压压力明显增大,成为一个新的堰塞湖。

 

2015年股灾是资金端去杠杆,让中国投资者感受到杠杆的威力,2018年股票质押是资产端去杠杆,让上市公司真正感受到了杠杆的威力和危害。

 

未来半年里可能还会经历估值挤泡沫到业绩挤泡沫的过程。政策底已经出现,接下来是业绩底、估值底,最后是经济底。

 

 

美和卓

野村证券日本首席经济学家

 

 

 

野村证券日本首席经济学家美和卓介绍了日本失败的去杠杆经验作为反面教育,希望能够帮助中国成功实现去杠杆。他表示,日本失败的降杠杆并没有给全球经济造成太多的负面影响,如果这样的不幸发生在当今已经与全球经济市场高度融合的市场的话,很可能给全球经济带来灾难性的打击。

 

他认为,日本降杠杆化的失败,原因在于对不良债权这颗毒瘤的视而不见导致错失了动外科手术的良好机遇,只能采取无止境的再杠杆政策,来应对无止境的去杠杆问题。

 

1990年代前期,舆论都认为只要经济不景气的情况得到扭转,房地产价格就会止跌,大家认为只要大规模投资基础建设、改善经济环境,所有问题都将迎刃而解。事实上日本政府也是这么做的,政府通过反复的经济刺激措施,不断加码投资公共事业建设。这样做的负作用就是给原本处于人口老龄化的巨大保障社会指出压力下的财政和债务问题雪上加霜,提前透支政府的能力,加速财政的恶化。

 

现在回想起来,直到1990年代前期,大家一致认为对于日本高达一千万亿日元的银行贷款来说,银行不良贷款只有20万亿左右。然而现实是日本不得不处理累计总额约140万亿日元的不良贷款。日本降杠杆化的失败,原因在于对不良债权这颗毒瘤的视而不见导致错失了动外科手术的良好机遇。当然搁置问题的后果自然是不得不动更大的手术。

 

什么是理想的降杠杆呢?我个人的回答是适当平衡运用以下两个要素,在不给宏观经济带来巨大冲击的前提下,清理过剩的债务和资产。这两个要素是清理负面资产和稳定宏观经济的政策。主要有以下两个措施:首先扩大财政支出,稳定需求;二是采取宽松的金融政策,抑制并抵消信用收缩带来的负作用。

 

众所周知,日本房地产市场于1990年左右见底后,经历了房地产泡沫的破裂。然而银行的贷款余额却一直维持在较高水平,一直到1998年迎来历史最高点,这意味着什么呢?我认为这是由于房地产泡沫破灭的伤口不断的扩大,经济在不断失血,这种状态被长期搁置的结果。

 

降杠杆带来的后遗症仍再继续。日本经济也仍然无法完全摆脱通货紧缩的困境,这又给新问题的出现埋下了种子,只能采取无止境的再杠杆政策,来应对无止境的去杠杆问题,这本身又是一个困境。日本央行试图用极为大胆的扩大自身资产负债表的方式,去缓解因民间不断去杠杆压缩资产负债表所带来的经济下行压力。

 

即便日本有人口老龄化导致社会保障支出增加这个先天性的缺陷,日本的财政状态不仅一直没有改善,政府反而在快速的膨胀。众所周知的事实就是日本政府在规模上早已远远超出意大利、希腊这些被市场普遍认为财政已经不可持续的国家。

 

我衷心希望中国能把日本失败的降杠杆作为反面教材,在中国实现成功的降杠杆。为什么?因为不知是福是祸,日本失败的降杠杆并没有给全球经济造成太多的负面影响,如果这样的不幸发生在当今已经与全球经济市场高度融合的市场的话,很可能给全球经济带来灾难性的打击。

 

 

诸建芳

中信证券首席经济学家

 

 

 

中信证券的首席经济学家诸建芳在会上表示,他们预计2019年,全球经济可能会同步放缓,全球流动性出现拐点,美国在2019年后陷入衰退的概率增加,而股票市场可能已提前反应。他们预计,明年我国GDP增长将在6.5%左右,明年上半年可能会出现阶段性低点。

 

当前,居民杠杆的上升对消费出现挤出效应,基建投资出现零增长甚至负增长,地方债的债务上升速度较快,隐形债务值得关注。金融去杠杆导致信用扩张放缓,带来流动性压力,企业融资环境出现变化,表外融资收缩幅度较大。违约数量上升,民营部门体现的更明显,微观经济主体的脆弱性提升。

 

从外部环境来看,中美贸易摩擦不断升级,影响有三。第一,出口部门受较大冲击,会带来出口顺差的改变,第二,会冲击就业。第三,会一定程度上妨碍产业链的运行。目前中美贸易摩擦还存在一定的不确定性,未来如果升级的话,这三方面的压力会进一步体现。目前数据上还没有反映出这些影响,未来四季度出口数据可能会体现出来。此外,美联储加息还会导致人民币贬值压力。

 

这些因素都对宏观经济产生影响,而这些问题的显现是问题解决的开始。未来政策一定程度上会倾向于“稳增长”和“扩内需”。

 

2019年该怎么看?

 

第一,全球经济同步放缓。中美贸易战的不确定因素可能还会强化。第二,全球流动性出现拐点。全球央行流动性在收紧,明年这种趋势会很明显,流动性对资产价格会带来直接的影响。第三,美国经济2019年后陷入衰退的概率增加,美国资产价格可能会出现提前反应。

 

预计明年GDP增长能够接近6.5%。其中会有结构的变化,明年上半年可能会出现阶段性低点,中国经济应该更多地关注结构变化。

 

另外,虽然现在人民币有汇率压力,但是明年的压力可能会比今年小,汇率大体上会保持稳定走势。

 

 

李大霄

英大证券首席经济学家

 

 

 

什么叫好公司?我认为有五个条件:一是对客户是否好,二是对员工是否好,三是对股东是否好,这三个排序不要倒过来。倒过来就麻烦了。一个公司还要对社会,对自然好,满足这五个条件就是好公司。当好公司被众人抛弃时,就是好股票。

 

什么时候才能买股票?当国家需要我们的时候,才能买股票。我们说以后的市场结构,是一个比较标准的或者比较规范的市场,而现在这个市场仍然还需要进行调整。

 

我们欣喜地看到曙光出现了,因为产业资本开始悄悄地进场。说明什么问题呢?产业资本是市场的最大主力,当他不再卖股票的时候,当他们开始悄悄地买股票的时候,我们也买点股票。跟着大股东走,吃喝啥都有,千万不要跟着反过来。

 

另外,我们看到整个的市场什么东西比较好?现在看来买股票比买房子要好。买什么比较好呢?买巴菲特买的股票比较好。

 

巴菲特先生拥有什么样的特质呢?怎么样才能成为巴菲特第二?有一个办法,学习他身上的素质。第一个学习“独立”。第二个学习“有非常人的耐心”。

 

更重要的是,市场下一阶段将有五个变化:国际化、规范化、法制化、双向交易机制完善、退市制度完善。机会在哪里?

 

大类的资产配置方面,蓝筹股的吸引力在提升,而且以恒生国企排第一,上证50排第二,沪深300排第三。总体来看,银行、非银行金融、地产、基建和消费,这里面低估优质的蓝筹龙头股,有可能是未来的方向。

 

 

鲁政委

兴业银行首席经济学家

华福证券首席经济学家

 

 

 

鲁政委认为,过去的两年是“统一思想、统一认识”的过程。大家应该意识到,过高的债务水平是不可持续的,每个企业都应该让财务状况回到正常、可持续的水平上来。这也正是中央说的“树不能长到天上去”。

 

“高杠杆必然带来高风险,控制不好就会引发系统性金融危机。”《人民日报》的文章曾如是强调,而当前最重要的是按照供给侧结构性改革要求,积极稳妥推进去杠杆。

 

鲁政委称,2017年的货币政策紧缩使得企业的融资成本偏高。此时,货币政策需要适当放松,使再融资成本降低。那么更低成本的资金用来做什么?用来还存量的高息负债。如此就能逐步实现最终降低杠杆的目标。

 

今年9月7号,国务院金融稳定发展委员会第三次会议提出,做好当前金融工作,“必须保持战略定力”,如何把握“稳健中性”的“度”?

 

鲁政委表示,每当社会融资存量增速要跌破10%时,央行会对社会融资的口径进行调整,调整之后的社会融资增速就能够保持在10%以上。譬如,7月份破10%以后,商业银行的信贷资产证券化和不良贷款的核销被加入到了社会融资中,8月份增速又回到10%。

 

 

洪灏

交银国际董事总经理、研究部主管

 

 

 

交银国际董事总经理、研究部主管洪灏在会上展望2019年时表示,中国的三年经济周期正在逐步探底,上证综指正在迅速趋向底部区域,股票相对于债券正在变得越来越便宜。乐观地看,2019年下半年的股票市场一定会比2018年要好。

 

我们衡量债务的更好的指标是我们实体经济三张资产负债表中体现出的偿债能力。居民和私人部门的负债率主要是房贷,数据显示,一线城市的负债率的确较高,但是二三线城市的负债率不高。

 

从地方政府负债的情况来看,我们把五千多个债券自上而下的汇总,把每个债券每个月到期的还本付息的钱全部汇总,最终得出地方政府的偿债能力在2020年下半年会显著恶化。

 

从上市公司的负债表,我们把上市公司每个季度的EBITA/净利息覆盖率汇总出来,发现其偿付能力是在上升的,但是私人企业从2016年开始,偿付的能力在恶化。

 

我们的经济周期进入了底部的区域,美国经济短周期已经见顶。从美国经济短周期与各宏观经济变量的比较来看,进入2019年,美股盈利增长速度会下降,工业产出会下降。

 

中国的三年经济周期正在逐步探底,上证综指正在迅速趋向底部区域,股票相对于债券正在变得越来越便宜。2019年,中国经济运行到底部之后,会受到政策托底的支持,需要多长时间走出来,我们不知道。如果贸易战明年全面铺开的情况下,对全球的影响可能会更大。我们认为2019年的下半年市场会比2018年要好。

 

 

兽爷

知名自媒体“兽楼处”创始人

 

 

 

“有时候太能看清趋势的人反而挣不到钱,傻人反而有傻福。”今年7月凭借《疫苗之王》刷爆朋友圈的自媒体人兽爷,以这样一句话,开始了他对房事的分享。

 

谈论房地产,我们可以往回看,回顾昨天自己怎么过来的,然后从昨天和今天往后推,大概知道明天是什么样子。与此同时,还要弄清楚房地产的逻辑,主要是两根主线,第一根叫城市化,第二根叫货币政策。

 

首先从昨天来看,在1998年中国开始房改的第一年,温州人成功地把房子从2000块钱一平米,炒到7000元块钱一平米,后来温州人又去了上海、杭州、北京,把这些地方的房子也炒高一大截。

 

1998年那时全国的城市化率只有30.4%,但到了2018年,根据社科院最近的预测,城市化率已经到了60%。这意味着,房地产快速增长的阶段已经过去,中国房地产早已告别了短缺,进入总量平衡的阶段。

 

今年上半年,相比于一二线城市的冷清,三线城市的房子卖得特别好,很多人觉得这是城市化开始逆周期操作了,但兽爷却认为主要有三个原因:

 

一、国家主推去库存的政策;

 

二、大城市的限购太狠,一部分的青年返乡置业,一部分的购买溢出;

 

三、棚改货币化,这个在前几年比较明显,但随着今年棚改货币化的退潮或取消,房企要还是沿用以前的模式,那就真的是作死了。

 

参考发达国家的以往发展阶段,城市化率越靠近75%,小城市人口流失就会越多,因为农村基本上被掏空,这个时候大城市的人口会急剧增长。

 

所以未来中国楼市将会全面分化,如果只有20%的城市值得投资,去三线城市炒房就算是一个笑话。

 

如果从货币来看,兽爷测算,2017年中国的房地产总市值达到200万亿元,相当于29万亿美元,这比美国的27万亿都高。这从两个层面印证了中国目前的房地产的确到了一个转折点。

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